（1）港股市场的基本面很大程度上依赖于国内宏观经济。展望2026年，中国宏观政策将保持连续性稳定性，经济增长保持韧性，通胀有望自低位回升。（2）主要宽基指数方面，2025年上半年，恒生科技指数业绩增速和净资产收益率表现较优。根据彭博一致预期，预计2025年全年三大指数盈利增速有所回落，2026年恒生指数每股盈利同比增长9.64%，恒生科技指数增长34.63%，恒生中国企业指数增长9.90%。行业层面，预计2026年非必需性消费、原材料业、资讯科技业每股盈利增速居前。

　　港股市场资金面：（1）截至2025年12月19日，港股通持股市值占比约13.1%，国际中介机构持股市值占比约40.1%，占比分别较2024年末上升2.7个百分点、下降2.4个百分点，表明内资相较外资净增持港股，南向资金在港股中的话语权和影响力进一步提升。（2）年初至12月19日，港股通累计净流入港股市场14060.9亿港元，较2024年净流入额同比增长74%。展望2026年，中国将继续实施适度宽松的货币政策，低利率环境下，南向资金有动力流入港股以博取收益。（3）2025年初至12月17日，外资累计净流入港股市场（统计范围为：H股+P股+红筹股）176.89亿美元。美联储12月点阵图显示，到2026年底，美联储对联邦基金利率的预估中值为3.4%，比目前3.5%-3.75%的区间低0.25个百分点。受美联储主席换届选举、美国一季度经济数据、通胀数据等多重关键因素影响，美联储具体降息节奏，可能会在2026年4月份以后更加清晰。总体上，2026年美元指数与美债利率有望较当前水平继续下行，从而有利于提升港股估值，吸引外资流入港股市场。

　　2026年投资展望：国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望继续保持净流入趋势。在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升，市场将迎来盈利与估值均上涨的格局，港股总体有望震荡上行。配置方面，建议关注：（1）科技创新主题：在“十五五”时期科技自立自强水平大幅提高的目标下，科技创新将是港股投资的一大主线。恒生科技指数估值修复空间仍大，龙头业绩有望呈现高景气特征，叠加内地企业赴港上市热潮持续，港股科技创新生态活力将进一步释放。（2）周期行业：在供给侧改革深化政策指引下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升。（3）消费主题：扩大内需战略引领下，业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块，尤其是服务消费、“以旧换新”、新型消费等板块。总体上，2026年港股投资：节奏看“水”（资金流向），集中靠“质”（业绩表现）。港股作为离岸市场对全球流动性、国内政策落地、企业盈利修复具备高敏感性，需强调阶段性择时、政策与资金共振节点的重要性。同时，港股结构分化确定性高，新经济成长弹性与高股息防御属性的双主线年或随经济复苏斜率与产业政策进一步固化。

　　国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

　　12月A股和港股市场行情复盘：12月1日-12月28日，市场呈现出成长风格领涨，大小盘分化、风险偏好驱动的跨年行情。其中，创业板、北证50涨幅超过5%，深证成指、中证1000指数、全A指数涨幅超过3%，沪深300、上证50涨幅超过2%。12月美联储降息预期升温对冲了日本加息的负面冲击，离岸人民币汇率破七增强了人民币资产的吸引力，资金从传统经济板块撤出，涌入代表国家安全、科技自立、战略资源的方向，市场普遍对明年年初信贷和财政额度集中投放与“两会”抱有期待，逢低布局来年春季行情形成共识。

　　12月A股和港股市场行情复盘：其一，周期板块核心驱动在于“经济复苏预期”与“战略资源价值重估”的共振。尤其受益于全球制造业复苏预期、地缘局势下的资源安全主题，以及新能源汽车、AI算力等新兴产业对上游原材料如铜、稀有金属、能源金属的长期需求拉动。其二，成长风格核心围绕科技自立与新质生产力，科技具备中长期占优条件，资金聚焦在国防军工、通信、AI产业链相关的储能和电网电源等高端制造业等具有明确政策支持和产业趋势的硬科技领域。

　　明年1月市场展望：1月，A股市场进入关键数据验证期。1月走势将更多受到政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化的综合影响，波动可能加大，风格倾向阶段性再平衡。首先，12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅，商业航天、AI算力板块等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会。其次，具备战略资源属性的有色金属细分板块尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等是前沿科技突破的不可或缺的上游资源，其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价。再次，1月多个重要活动和会议可能对相关板块产生影响。1月3日，博鳌全球消费大会影响AI应用消费、电商零售；1月7日，第十六届互联网产业年会影响互联网平台、AI算力；1月15日，第二届中国eVTOL创新发展大会、1月18日智联6G+AI引航技术影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块。

　　关注线）战略资源与周期复苏板块。制造业温和复苏、国内“反内卷”政策优化供给下，建议关注具备战略稀缺性的上游资源品板块，包括工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾肥）。（2）科技自立与新质生产力板块。围绕安全与发展，建议关注产业趋势明确、业绩能见度高的细分领域龙头，例如AI算力与数字经济、半导体国产替代、商业航天与高端制造板块。（3）内需修复与结构性改善，部分内需板块经历长期调整后，估值已具备吸引力。

　　EDA是电子系统设计自动化的核心技术，位于集成电路产业链上游核心基础支撑地位，贯穿芯片设计与制造全流程，直接决定芯片设计效率、生产成本、性能表现，通过撬动半导体产业间接撬动全球数十万亿美元数字经济产业，是倒金字塔结构的基座。

　　全球EDA行业整体呈现高度集中的格局，三大巨头Synopsys（新思科技）、Cadence（楷登电子）、Siemens EDA（西门子EDA）占据74%市场份额。全球EDA市场2026年将达到183亿美元，2034年有望突破300亿美元；中国2026年市场规模预计达到222亿元，增速20%显著高于海外，长期市场空间广阔。

　　1）国产替代刚性：今年5月美国政府开始对EDA软件进行出口管制，随后在7月有所放开，但是在7nm以下先进制程工具上仍然严格管制，进一步倒逼国产EDA厂商加速国产化进程；2）技术与需求升级：从7nm到3nm先进制程设计成本指数级增长，后摩尔时代系统级设计如Chiplet、3D IC、异构集成催生AI+EDA新需求；3）产业整合催化：当前中国EDA行业呈现散而小格局，行业并购加速，国产EDA龙头日益补全产品线提升综合实力。

　　深圳市沃特新材料股份有限公司（以下简称“公司”）是国内领先的材料供应商和材料方案提供者，主要产品包括特种及新型工程高分子、高性能复合材料、碳纤维及碳纳米管复合材料、含氟高分子材料，广泛运用于5G/6G、低空经济、机器人、新能源、AI、半导体、电子电气、医疗健康等领域。公司通过华南、华东、西南、海外基地布局，全产业链为客户提供最优高分子材料解决方案。

　　特种高分子材料性能优异，应用领域广泛。一方面，随着5G/6G通信、无人机、机器人、AI服务器、半导体、医疗行业材料升级等时代的kaiyun手机网 开云登录网址到来，特种高分子材料对传统材料的替代速度进一步加快，终端需求有望维持较高增速。另一方面，在当前国际贸易摩擦频发的背景下，下游对于供应链自主可控意识逐步提升，国产替代进程有望加快。我们认为，在两者共振下，我国特种高分子材料市场规模有望持续扩张。1）LCP：公司积极开拓AI、机器人等新兴领域应用，巩固中高端市场定位，重庆基地LCP产能的逐步释放有望注入新的成长动能。2）PPA：为客户提供多样化特种尼龙材料解决方案，满足客户在产品轻量化、金属取代、无机非金属取代、一体成型等方向的需求。3）PAEK：公司1000吨/年PAEK树脂材料项目一期正式投产，并通过“聚合-改性-成品制造”全链条布局突破材料应用壁垒。4）PTFE：通过子公司浙江科赛、沃特华本半导体、沃特华本密封件，计划打造全球领先的氟材料制品平台，形成行业内最完整的半导体部件解决方案，加速切入国内半导体供应链。

　　公司改性塑料产品包括工程塑料合金和改性通用塑料。近些年，随着公司业务结构升级，改性业务已逐步由主要毛利贡献板块转化成次要板块。我们认为，公司通过经营改性业务，有望及时了解下游通讯设备、电子、汽车等领域客户需求，逐步完善并不断丰富高分子材料合成、改性和成品生产制造的全产业链平台化布局。

　　公司始创于1907年，是中国最早成立的水泥企业之一，经过近二十多年发展，公司从地方性水泥企业发展成为业务覆盖国内17个省市自治区和20个海外国家，集水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建筑材料等全产业链一体化发展的全球化建材集团。2025年10月，“华新水泥股份有限公司”正式更名为“华新建材集团股份有限公司”。

　　随着“反内卷”政策的继续深化，水泥产能出清将加速，预计26年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化，水泥价格存改善预期，行业盈利有望边际修复。国家资金投向向西部倾斜，西部基建有望带动周边区域水泥需求释放，华新在西藏地区产能规模优势较强，在西藏水泥“高溢价+高需求”驱动下，华新西藏市场业务增长可期。

　　公司多年深耕骨料赛道，截至2025年6月底，骨料年产能达3亿吨，在国内骨料市场稳居领先地位。在近年下游需求较弱情况下，公司骨料销量仍保持逆势增长，市占率稳步提升。公司骨料业务盈利能力较强，毛利率不仅显著高于公司内部其他业务板块，更优于行业同业水平，成为支撑业绩增长的重要驱动力。

　　在国内水泥需求持续疲软、市场竞争激烈、行业利润水平显著压缩背景下，中国水泥企业加速“出海”寻找新增量需求。华新建材是首批“走出去”的中国水泥企业之一，目前海外业务已成为华新建材重要业绩支撑；2025年公司完成尼日利亚资产交割，将成为公司深耕非洲市场的重要战略支点；公司长期目标是建设全球领先的跨国建材集团，中期目标为海外水泥产能达5000万吨。

　　华新建材是国内华中区域水泥龙头企业，是国内水泥行业首批“走出去”的标杆企业，经过公司多年“全球化”及“一体化”发展，公司成功从区域性水泥企业转型升级为全球建材集团。公司海外产能规模位居国内水泥企业前列，看好公司海外业务发展前景。公司骨料、混凝土等一体化业务与水泥主业形成强协同效应，有效降低单吨成本、提升盈利稳定性；在西部大开发发力背景下，西部基建有望带动更多水泥需求释放，公司西部市场水泥业务可期。

　　公司背靠五矿集团，为矿山、冶炼、合金的钨全产业链公司。管理范围内(含托管)钨矿保有钨资源量123万吨，占全国查明钨资源量的11%。公司硬质合金产量长期稳居全球第一，旗下“株硬公司”被誉为“中国硬质合金工业摇篮”，“金洲公司”是PCB微钻行业龙头，“株钻公司”在数控刀具行业领先。

　　2024年注入柿竹园，2025年注入远景钨业，两者合计钨精矿权益产量达1.06万吨/年。柿竹园万吨技改项目预计2027年完工投产，届时钨精矿权益产量再增2000吨/年，达到1.26万吨/年。公司还受托管五矿集团旗下3座钨矿，正在积极推进注入，估算钨精矿产量合计1.4万吨，随着托管矿山持续注入体内，公司钨资源自给率有望进一步提升。

　　公司旗下“金洲公司”是PCB微钻行业龙头，估算当前月均产能达8000多万只。PCB行业快速发展，以AI服务器为代表的智算基础设施需求增长有望成为PCB新成长引擎，Prismark预测未来五年全球PCB产值复合增长率约为5.2%。公司顺应需求增长积极扩产，规划项目投产后年产能有望达到10.13亿支。

　　原钨供给相对刚性，国内钨矿配额收紧，矿山资源品位降低成本上升，海外矿山开发进展缓慢，全球钨矿供给增量有限。航空航天、电子信息、军工等领域需求持续提升，光伏与可控核聚变打开钨需求成长空间。钨供给紧张格局预计长期持续，钨价中枢将显著抬升。

　　盖世食品成立于2002年，是一家以食用菌、山野菜及其它农产品的加工、生产、出口和贸易为主的国家级高新技术产业。公司股权结构集中，实际控制人系盖泉泓。2021年1月公司进入精选层并于同年11月在北交所上市，成为预制凉菜细分领域首家上市公司。

　　公司产品种类繁多，包括海洋蔬菜类、营养菌菇类、健康素菜系列、海珍味系列、日料食材系列等多种系列，每个系列下包含丰富的细分品种。并可根据客户需求定制化研发与生产各类凉菜。公司以先进的生产技术、高质量的产品、优质的服务与国内外的客户建立起长期的合作关系。国内方面，已与米村拌饭、喜家德水饺、海底捞等连锁餐饮及食品企业达成深度合作；国外方面，公司产品服务覆盖全球68个国家和地区，凭借稳定的供应能力与过硬的产品品质赢得了客户的广泛信赖与认可。

　　预制菜早在20世纪60年代，预制菜正式起源于美国；同时期，受冷链建设推动日本冷冻食品成型，让民众的认知逐渐提高。随着麦当劳、肯德基等美食快餐进入中国，出现标准化的净菜和半成品菜需求。2000年后，冷链产业的发展促进了预制菜产业加速发展，出现半成品菜、深加工的预制菜企业；2016年外卖行业爆发，B端预制菜需求上升，2020年以后，随着新消费形式的变革，消费者对营养、效率、便捷等的需求日益迫切，预制菜产业规模和市场需求迎来井喷式增长。

　　公司聚焦于预制凉菜行业，专注于标准化凉菜的研发、生产和销售，同时向客户提供标准化凉菜的综合解决方案服务，是预制凉菜领域的头部企业。虽然公司前期产品主要聚焦国外市场，国内业务布局起步相对较晚，但依托头部企业的技术与品牌积累，叠加对国内市场的持续发力，以及通过积极融资在国内外设立新工厂的产能支撑，已逐步打开国内市场局面。近年来，国内预制菜行业规模快速扩容，标准化凉菜的市场需求持续释放，政策端对消费潜力的释放也有较强促进，我们认为公司将抓住机遇，进一步拓展国内市场、扩大业务规模。

　　公司聚焦预制凉菜行业的发展，坚持藻类、鱼籽类、菌类等产品的发展，并不断增加新品类展，拓展销售渠道，开拓新客户。我们预计公司未来发展趋势稳定。

　　8、金工：财富管理新范式，ETF投顾展现巨大潜力——公募基金市场观察系列

　　中国财富管理市场正从“产品销售”卖方模式向“资产配置”买方投顾模式深刻转型，“ETF+投顾”模式成为新范式。新范式核心是聚焦客户财富长期稳健增长，机构以受托人角色提供个性化配置与陪伴服务，ETF因风格清晰、低成本、高透明流动及产品生态完善的特质，成为理想配置工具。截至2025年11月底国内ETF规模5.74万亿元，占全部基金比例约16%，较美国超40%的占比有巨大成长空间。投顾则作为关键桥梁，发挥专业引导、组合构建与长期陪伴价值。

　　截至2025年11月底，中国ETF市场规模达5.74万亿元，年内增速超53%，实现万亿规模台阶加速跨越，市场占比稳步提升。产品谱系覆盖多类资产，股票型ETF居主导，债券型ETF规模激增超3倍，2025年新发ETF数量、份额均创新高。资金流向呈长期配置、逆势布局特征，科创债、跨境、黄金等品类吸金显著，为“ETF+投顾”模式落地提供充足工具支撑。

　　“ETF+投顾”并非简单业务叠加，而是中国财富管理市场转型的必然选择与最优解，其潜力源于多重核心支撑。理论层面，契合现代投资组合理论，ETF作为精准分散的标准化工具，搭配投顾的纪律执行与动态再平衡，实现资产配置理论的落地闭环。需求层面，顺应居民财富向金融资产迁徙趋势，匹配从“购产品”到“求方案”的需求升级，破解“基金赚钱、基民不赚钱”的行业痛点。供给层面，ETF产品生态的丰富性与投顾向买方转型的能力提升形成双向赋能。国际层面，美国市场主动基金外流、ETF流入的资金趋势，以及智能投顾崛起、专业分工生态构建的实践，为该模式提供了成熟印证。

　　公募基金高质量发展的大背景下，ETF+投资顾问专业化趋势显著，发展潜力巨大，铸就ETF量化策略潜能。银河金工团队根据不同ETF市场结构回测计算的5种ETF量化策略中，截至2025年12月12日，大类资产宏观择时策略自2020年起年化收益7.58%，夏普比率和Calmar比率分别为1.4433和1.64777，最大回撤-4.60%，表现最为稳健。动量择势策略年化收益率为18.38%，最大回撤为-28.71%，板块拥挤度配置高风险带来高收益。行业轮动和二阶随机占优年化收益10.00%和14.41%，捕捉行业轮动趋势。基于分位数随机森林的科技类ETF策略年化收益13.54%，风险仓位实现对科技板块的灵活配置。

　　中国银河证券2025年12月28日发布的研究报告《节奏看“水”，集中靠“质”——2026 年港股市场投资展望》

　　中国银河证券2025年12月30日发布的研究报告《【银河研究】2026年1月投资组合报告：“跨年行情”如何布局？》

　　中国银河证券2025年12月30日发布的研究报告《【银河计算机】行业深度报告_国产EDA并购潮涌，AI+先进制程驱动“芯片之母”崛起》

　　中国银河证券2025年12月30日发布的研究报告《【银河化工】公司深度_化工行业_沃特股份_聚焦特种高分子材料，平台化建设赋能成长》

　　中国银河证券2025年12月30日发布的研究报告《【银河建材】公司深度报告_首次覆盖_华新建材：全球布局+区域深耕，百年品牌焕新再出发》

　　中国银河证券2025年12月30日发布的研究报告《【银河有色】中钨高新：钨业一体化龙头，矿山注入开启新篇章》

　　中国银河证券2025年12月29日发布的研究报告《【银河金工】公募基金市场观察系列：财富管理新范式，ETF投顾的必然性与巨大潜力》